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40年第一次,美国在坑里加息!全球经济已经见顶,距离经济危机爆发仅一步之遥。
“在美元坚挺、几乎无通货膨胀压力、外部世界一片混乱、法国巴黎暴动和中国经济走下坡的情况下,联储局仍考虑再度加息,令人难以置信。”
12月17日,美国总统特朗普在推特上向美联储开嘴炮。
时隔3天,12月20日凌晨美联储宣布年内第四次加息,上调联邦基金目标利率区间至2.25%-2.50%。并且说出了这样一句话:美联储决策不受任何政治考虑影响。
美联储顶住所有压力再次加息,会对大洋这边的我们产生什么影响?
首先,这是自1994年以来,美国第一次在股市下跌的时候收紧货币政策。
以往美国加息总是出现在股市上涨的时候,唯一的一次例外是为了对抗恶性通胀。而12月的加息,在股市下行之际却没有恶性通胀。
美国经济到底过没过热?有没有恶性通胀?
在过去的10年量化宽松中,美国通胀率一直在3%以下,而经济年增长率也稳定在2.5%附近。很难说美国经济过热,也很难说美国有通胀风险,为什么美联储还是要加息?答案是为了利率正常化。
在西方经济学理论里面,长期低利率会催生冒险行为,也就是过度负债,最终导致金融危机发生。
而且长期低利率下爆发金融危机,货币政策的调整空间就会受限,利率从5%下调到0很容易,但是从0继续往下调就很难了。
日本经济就是典型的长期低利率环境,最终陷入调无可调的困境,只能向负利率动手。
作为西方经济学的坚实拥护者和执行者,美联储不可能让美国保持长期低利率环境。
所以在美国经济复苏阶段,美联储就开始走上利率正常化的路,也就是2015年12月开始的加息周期。通过历史数据对比,我们可以发现美国总是围绕着中性利率调整利率。所谓的利率正常化,也就是美国利率回归中性利率水平。
美联储主席鲍威尔在加息后表示,美联储已经抵达了中性利率区间的低端。
简单地说,也就是说美国这轮加息周期已经接近尾声,而美联储公布的点阵图也印证了这一点。
相比9月份公布的点阵图, 12月份的点阵图显示,2019年加息预期从3次减少至2次,利率中值从3.125%下调至2.875%。
所以就算美股跌跌不休,特朗普在twitter上多次骂娘,美联储也要坚持在12月加息,因为利率才刚刚接近中性利率。
回想起来,这或许也算是所谓民主体制的执拗吧……
毫不意外的是,在美联储宣布加息之后,中国央行并没有跟进加息。在连续36个交易日未进行公开市场操作后,央行在美国加息前重启逆回购操作,一个星期内累计净投放流动性4000亿元。而就在美国宣布加息的前一天,央行也祭出了创新型工具定向中期借贷便利tmlf。
与以往的中期借贷(mlf)不同,tmlf的期限更长,1年期可以续作2次,实际上为3年期债务,而mlf的期限一般只有3到12个月。作为定向操作工具,这两种最大的不同就是贷款申请条件。
tmlf只是给支持小微企业、民营企业贷款的金融机构申请,而mlf并不需要这个条件,这也是为什么要设立tmlf的原因。
在《降准不够降息来凑?2019年撒钱模式大重启》一文中,菜导曾经提到一个观点,就是中国2019年全面降息可能性很小,就算降息也是结构性降息。目前tmlf利率是3.15%,而mlf利率是3.3%,利率优惠了15个基点。创设tmlf,其实就是为了定向降息。如果直接下调mlf利率,就意味着全面宽松,对市场的影响太大了。
而且3年期的tmlf可以拉长债务周期,进一步实现缩短放长,让金融机构能够在美国加息周期结束后再偿还债务。除了创设tmlf外,央行也宣布再增加再贷款和再贴现额度1000亿元,支持扩大对小微和民营企业的信贷投放。说白了,定向降息和再贷款再贴现不是为了给所有金融机构放水。而且tmlf的实际投放量可能并不大,毕竟银行还在严监管中,谁会为了15个基点的优惠利率随意给小微企业贷款?
经济下行压力这么大,央行这么做,只是为了防止系统性金融风险发生,扶小微救经济而已。无数经验表明,低利率就像毒品一样,一旦吸食就深陷其中。
通过美国中性利率曲线可以发现,美国利率一直在走低,而历史上最高的时候曾经一度高达19.10%。但是谁也没注意到,每一次货币宽松,中性利率就会降低一个档次。背后是货币宽松后不断膨胀的债务,还有即使复苏也还不起债务的经济增长,现在1%利率和过去1%的利率已经不等价了。
10年时间,美国经济增长了36%,债务却增长了120%。这就是谁也逃不掉的噩梦,2008年金融危机前的美国利率是5.25%,2018年股市见顶的美国利率是2.50%。
即使在中国,我们也发现利率在一直走低。经济越来越虚弱,货币政策也越来越如履薄冰。这一轮加息,美国利率还没到中性利率水平,股市就已经见顶了。
虽然美国加息减速,但是减速并不是货币转向。
因为美联储保持每个月的资产负债表缩减幅度在500亿美元不变,也就加息可能减速,但是缩编没有减速。首先美国加息减速,但是只要加息,中美利差就会继续收窄。其次美国缩编,会起到与加息相似的作用,也就是减少美元流动性。当美元变贵,资本就会到美国做投资,也就是所谓的资本外流。
在美国货币政策转向之前,我们需要注意下面3点影响:
1、资本外流压力会让国内的资产价格承压,股市是典型的资金池,靠源源不断的资金推高股价,在大环境收紧的影响下,股市也会继续承压。如果中国经济继续承压,对企业盈利也会产生影响,进而导致企业违约,所以企业债依然是风险较大的投资品种。
2、由于中美利差收窄,容易引起投资者抛售国内房产,然后跑去海外置业,导致房价下行压力增加。所以这也是为什么,这两年收拾了一堆去海外兴风作浪的首富们,目的就是要让“肉烂在锅里”。虽然国内市场利率下行,房贷利率也跟着有所下调,但是经济下行压力增大,居民收入减少也会降低购房需求。
3、现金流还是最重要的防御手段。很不幸的是,美国还会继续维持收紧政策,使得全球经济陷入危机四伏的境地。如果经济危机爆发,不管是股市还是楼市,结局都只有一个,就是暴跌,最终谁也无法独善其身。利率已经无法回到以前的高点,货币宽松也不是说停就能停止,所以,下一轮货币宽松或许要比想象中来得还要更快一些。
唯一值得庆幸的是,美国经济在利率正常化之前就可能见顶,这给了中国很大的喘息空间,也给了中国加速改革的机会。